（以下骨子从开源证券《事件点评：存眷长端国债的潜在波动》研报附件原文撮要）2025年2月8日10年国债收益率1.61%，较2月6日1.60%再行上行1BP。长端国债收益率上行，滞后于股市见底回升（1）2008年11月股市见底回升，长端国债收益率于2009年1月权贵上行，滞后2个月；（2）2016年2月股市见底回升，长端国债收益率于2016年10月权贵上行，滞后8个月；（3）2020年3月股市见底回升，长端国债收益率于2020年5月权贵上行，滞后2个月。逻辑或在于，股市刚刚启动见底回升时，时时是受策略刺激的驱动，但经济基本面这一阶段仍存在不细目性，债市会连续存在降息预期，激动长端国债收益率进一步下行。但跟着股市不断上升，投资者对经济信心不断加强、对降息预期不断回落，最终导致长端国债收益率启动权贵上行。2024年9月24日于今，股市一经见底回升5个月掌握，若是改日股市进一步高涨，长端国债收益率或存在颐养压力。长端国债收益率上行，或受降息预期下落激动咱们以为，长端国债收益率上行，并不需要经济显着复苏，或只需要降息预期回落即可。历史上看，10年国债收益率基本高于7天OMO利率40BP到70BP，面前7天OMO利率为1.5%，对应10年国债收益率合理水平为1.9%-2.2%，但2025年2月7日10年国债收益率为1.61%，意味着面前10年国债收益率自己一经订价了30BP掌握降息预期。历史上，2016年10月、2020年5月不异出现过债市提前订价降息预期的情况。咱们以为，推敲到面前长端国债收益率一经提前订价降息预期，若是跟着股市颠簸高涨或经济缓缓改善导致降息预期濒临回落，长端国债收益率则有望从1.61%回升至1.9%-2.2%，对应长端国债收益率上行的第一阶段（债市估值归来阶段），这一阶段并不需要经济基本面的显着复苏。若是改日长端国债收益率要进一步上行冲突2.2%，才需要经济的显着复苏。债市不雅点：存眷资金利率和长端国债潜在波动2025年2月8日10年国债收益率为1.61%，较2025年1月20日的高点1.67%，下行幅度达到6BP。近期长端国债收益率下行，背后或与资金宽松辩论。2025年2月8日和2025年1月20日DR007利率区分为1.73%和2.33%。咱们以为，近期资金利率宽松或与季节性规则辩论。一方面，春节后进款回流激动资金宽松；另一方面，资金利率时时上旬资金偏松、下旬资金缓缓收紧，面前处于上旬资金相对宽松。改日需要重心存眷资金利率：若是2025年2月中旬资金利率再行上行，推敲到资金利率低点基本处在1.7%掌握，意味着央行合意的资金利率或为1.7%，对比之下，面前商场订价的资金利率为1.2%掌握（7天OMO利率1.5%，30BP降息预期对应1.2%），那么面前债市或濒临一定的颐养压力。对应债市不雅点，咱们以为，面前需要重心瞩目债市的潜在波动，重心存眷长端国债的颐养。逻辑在于：一是长端债券收益率显着上行不需要经济显着复苏，惟有降息预期回落即可；二是股市合手续高涨或裁汰降息预期；三是面前资金利率偏宽松，或仅仅季节性规则，若是2025年2月中旬资金利率再行上行，商场订价一经显着偏离央行合意水平。转债不雅点：看好小盘转债咱们以为，由于国内策略细目性转向推广性策略，以及2025年好像率是财政和信用策略宽松，转债商场存在邃密的投资契机，重心存眷小盘转债。作风上，一方面，“中枢财富”具备逾额收益时时发生在经济细目性复苏阶段，另一方面，“红利财富”为类长久期债券财富，具备逾额收益时时发生在长端国债收益率显着下行阶段。推敲到面前商场投资者对中永远预期仍然存在一定的不细目性，以及长端国债收益率或难进一步显着下行，中枢财富和红利财富或难以具备逾额收益，咱们更提出存眷小盘转债的逾额收益契机。风险辅导：策略变化超预期；经济变化超预期。